银轮股份：环保节能产品助推公司新发展

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　　宋炳珅 中信建投

　　国内热交换器的龙头企业公司主要产品机油冷却器、中冷器主要应用于发动机系统和自动变速箱系统中，属于关键零部件，广泛应用于汽车、工程机械和船舶等动力机械领域。目前国内市场的竞争主要集中在从属于汽车集团的热交换器企业和专业性的热交换器企业之间的竞争。目前机油冷却器生产企业国内约30多家，2005年公司产量229万件，市场份额48.3%；中冷器生产企业国内约20多家，2005年公司产量25万件，市场份额50.51%，均居全行业首位。公司在国际配套市场上的竞争对手包括behr、modine、toyo，其年销售收入均超过8亿美元，公司在规模上尚有差距，但是凭借成本和市场优势发展空间较大。

　　国内市场：受益于商用车行业的稳定快速增长公司的主要产品应用于卡车和客车等商用车市场，商用车行业的增长率波动彼轿车行业要小，其与国内固定资产投资和客运、物流行业的发展相关度高。随着“ 发动机的增压排放要求，项目设计产能15万台，预计2008年即实现满产，年利润2000万元。

　　07、08年eps预计分别为1.80元和2.45元我们假定公司的现有产品机油冷却器、中冷器以每年30%左右的增长，由于产品售价降低和原材料价格上涨所带来的毛利率水平下滑得到缓解，未来三年毛利率水平稳定在20%-22%之间，募集资金项目在08-09年逐渐达产，人民币升值幅度每年5%，预计公司07、08年eps分别为0.38元和0.50元，以国际市场behr、modine、toyo等公司的市盈率水平来看，公司定价大致在20-22倍pe比较合理，对应07年eps，则上市合理价格在7.6元-8.4元。