一财研选｜环保趋严期价有望创新高，焦炭悲观预期迎来修复

券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2018年8月1日目录

►环保趋严期价有望创新高，焦炭悲观预期迎来修复（国信证券）
►未来市场投资空间扩大，海上风电产业链前景可期（申万宏源）
►国内能源结构亟待改善，核电重启市场空间巨大（国信证券）
►变革时代，模式迭代，关注全渠道运营家居建材商（兴业证券）
►基建投资增速或将反弹，苏交科业绩有望大幅增长（天风证券）

1.环保趋严期价有望创新高，焦炭悲观预期迎来修复（国信证券）

国信证券指出，业绩预告显示煤企多数盈利改善，焦炭企业较为突出。截止2018年7月29日共有6家煤企披露中期业绩预告，占煤炭行业35家上市公司的17%。其中，4家公司业绩同比向好，2家公司业绩同比下滑。

在业绩增长的企业中，美锦能源预计盈利中值同比增长15.5%，上海能源和中煤能源预计盈利中值同比增长60.7%，宝泰隆预计盈利中值同比增长147.5%。中煤能源与上海能源盈利增长主要通过提升经营效率。美锦能源和宝泰隆均为焦炭企业，盈利同比均出现较高增长，主要受益焦炭销售量及销售价格上涨

2016年四季度以来，动力煤、焦煤、焦炭价格总体上处于高位区间波动。其中环渤海动力煤在554～770区间波动，柳林低硫焦煤在1230～1640元波动，柳林高硫焦煤在940～1300元波动，焦炭价格在1755～2440元波动。价格波动主要受季节性以及库存周期的影响，全年看供需保持紧平衡状态。

2018年上半年各煤炭品种，除了高硫焦煤均价同比下降3%以外，其他品种价格均同比上涨，其中动力煤均价同比增长8.7%，低硫焦煤均价同比增长14.2%，焦炭均价同比增长9.3%。2018年二季度各煤炭品种同比均价均上涨，低硫焦煤均价上涨幅度最大为22.5%，其余在5%附近，主要由于低硫焦煤更加稀缺。2018年二季度动力煤均价和焦炭均价环比出现下滑，焦煤均价环比小幅增长。

由于宏观政策转向宽松，国信证券预计2018年下半年煤价仍将震荡上行。煤炭股此前过于悲观的预期有望迎来修复，煤炭股将迎反弹。焦炭股受益环保趋严，今年环保限产时间提前，环保区域范围扩大，环保要求更高，督查力度更大，对重点区域限制新增产能、淘汰落后产能将更加严格，预计到2018年四季度，焦炭价格将会震荡上行，预计焦炭现货价格会创2016年以来新高，焦炭企业盈利维持高位并逐季提升，焦炭板块盈利有望大幅增长。

国信证券推荐低估值龙头煤炭股，如陕西煤业（601225.SH）、兖州煤业（600188.SH）、中国神华（601018.SH）、瑞茂通（600180.SH），同时推荐盈利有望大幅增长的焦炭股，如山西焦化（600740.SH）、金能科技（603113.SH）、陕西黑猫（601015.SH）、宝泰隆（601011.SH）。

2.未来市场投资空间扩大，海上风电产业链前景可期（申万宏源）

我国海上风能资源丰富，近海风能可供开发资源达到5亿千瓦。海上风场距离负荷中心较近，消纳能力强，风电发展逐渐向海上转移。2017年海上风电装机实现大幅增长，增速达到97%。根据规划，我国未来三年海上风电装机容量年复合增长率超过30%，重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设。

申万宏源认为，以海上风电成本14000元/KW测算，2020年我国海上风电累计装机目标15.78GW，预计2018～2020年我国海上风电建设投资市场空间将达到1800亿元。

2018年1月1日开始实施新上网标杆电价，但维持海上风电上网标杆电价不变，近海风电项目标杆上网电价为每千瓦时0.85元，潮间带风电项目标杆上网电价为每千瓦时0.75元。此次电价调整逐步引导风电项目开发向非限电地区转移，并鼓励海上风电开发。2017～2018年，我国核准海上风电项目18个，总计5367MW；开工项目14个，总计3985MW。

申万宏源认为，受益于风电的技术进步和规模扩大，风电机组价格、风电开发投资成本及运行维护成本呈现不断下降趋势。目前近海风电的投资成本是陆上风电的1.5～2倍，大约为14000元～19000元/KW，未来有望持续降低，预计到2020年、2030年和2050年将降至14000元、12000元和10000元/KW。

申万宏源指出，海上风电产业链结构同陆上风电相似，主要分为运营、整机制造、零部件三个环节，风电机组、风塔及桩基、海底电缆则是海上风电项目开发重要部分。风电机组在海上风电项目中成本占比最高，占单位总投资约32%，主要由叶片、齿轮箱、发电机、电控系统、塔架等零部件组成。随着风电技术和海上风电的发展，风电机组的发展趋势是单机容量的大型化，国内整机制造商市场份额集中，4家龙头企业占据约90%的市场份额。

申万宏源认为，随着海上风电大功率风机逐步成熟，海上风电投资成本下降明显，海上风电发展进入加速期。政策的支持、成本的下降、运营商的偏爱等多方因素将有力的推动海上风电发展，看好金风科技（002202.SZ）、东方电缆（603606.SH）、泰胜风能（300129.SZ）、天顺风能（002531.SZ）、中天科技（600522.SH）等。

3.国内能源结构亟待改善，核电重启市场空间巨大（国信证券）

截止2018年7月，全球共有在建核电数目56台，分布于16个国家，在建机组总装机容量为60017MWe。从在建机组数量上看，中国共有17台在建核电机组，占全球核电在建机组总数的30%；从在建机组装机容量上看，中国在建核电机组装机容量为17718MWe，占全球在建机组装机容量的31%，居全球之首。

根据国家能源局最新统计数据，2017年全国累计发电量为62758.20亿千瓦时，商运核电机组累计发电量为2474.69亿千瓦时，约占全国累计发电量的3.94%，远远低于火电发电量，国信证券指出即使按照《能源发展十三五规划》的意见，2020年运行核电装机力争达到5800万千瓦，在建核电装机达到3000万千瓦以上，核电占比也仅占约5.8%，在发展核电的30多个国家中仍居于后列，提升空间依然较大。

国信证券指出，今年以来，在核电政策回暖、核电项目捷报频传的情况下，国内核电重启有望加速，核电年内重启可期。

从政策上讲，根据国家能源局印发的《2018年能源指导意见》，年内计划开工6～8台机组，AP1000并网发电试运行168小时后AP1000新机组将具备获批条件，华龙一号2017年8月融合完成已具备获批条件；从技术上讲，国内目前主流三代核电技术是AP1000和华龙一号，均已具备批量化建设条件；从舆论环境上讲，三门1号在去年热试完成后间隔近十个月终于开始装料，说明其安全性和可靠性已得到充分认可，舆论负面因素已基本全面排清；从能源结构上讲，我国碳排放减排和环保需求愈加强烈，发展核电是改善能源结构的必然选择；从宏观电力需求来讲，2018年以来中国发电量稳步增长，1～6月发电量累计同比增长9.4%，需求端不断复苏。

根据《电力发展十三五规划（2016-2020年）》和《能源发展十三五规划》的意见，仍需建设超3000万千瓦核电机组才能满足规划要求，以AP1000机组作为后续待建机组的代表机型，再按照年均开工8台核电机组计算，国信证券认为，未来我国每年核电市场规模将达1600亿元，2020年前核电市场规模有望达到4800亿元。

投资方面，国信证券表示重点看好核电细分领域市占率高、核电业务占比高的相关公司，建议关注台海核电（002366.SZ）、应流股份（603308.SH）、江苏神通（002438.SZ）。

4.变革时代，模式迭代，关注全渠道运营家居建材商（兴业证券）

我国家居建材市场规模超4万亿，未来地产增速趋缓，但受益二次装修放量、人均收入提高、城镇化水平提高等因素，对比美国，我国家居建材市场仍将保持低速增长，兴业证券认为庞大的中国家装市场有望孕育出一批伟大的家居建材企业。

兴业证券指出，商品的流通核心是效率，建材家居品类大都属于半成品，需要产品的安装施工服务来完成最终的交付，因此其流通具有销售链条长、决策单元多、信息不对称等特征，流通效率普遍较低，同时主力消费群从60～70后向80～90后迁移，消费方式变化明显，两者共同推动了商业模式的持续迭代。

线下流通中，工程市场受益精装房比例提升，近年来蓬勃发展，房产商话语权随之持续提升；零售市场则因受到房地产增速下滑、精装房及线上销售挤压等的影响，规模略有压缩。线上流通近年来发展迅速，但由于家居建材产品具有非标化明显、重安装施工等特点，占比仍有限。

从流量入口角度看，兴业证券认为工程端房地产商掌握了绝对话语权，零售端则较为散乱，家装公司、门店、工长、设计师等皆掌握部分流量，加大了家居建材企业对零售渠道的拓展及管控难度，并最终导致零售市场高度分散的现状，目前入口整合有所加速，新的模式不断涌现，最典型的如整装模式，它满足了80～90后消费者一站式的采购需求和提高了流通效率，在城市区域运营上突飞猛进，但在异地扩张上仍有较多难点需要解决。

兴业证券指出，各家居建材品类近年来纷纷上市，根据各渠道的痛点选择适合自身的发展方向。规模经济明显的品类在承接工程订单时具有优势，利用上市机遇把握精装修大发展时期，扩大自身规模，以便未来反哺零售；针对零售市场，企业应立足产品创新，坚持全渠道运营，持续提升品牌的美誉度，方可实现份额持续提升。

兴业证券重点推荐规模经济明显、资金实力突出的瓷砖行业工程业务龙头帝欧家居（002798.SZ）；零售类企业重点推荐PPR龙头伟星新材（002372.SZ）；关注三棵树（603737.SH）、蒙娜丽莎（002918.SZ）、友邦吊顶（002718.SZ）、惠达卫浴（603385.SH）、东方雨虹（002271.SZ）。另外，建议关注线下渠道龙头美凯龙（601828.SH）、线上渠道龙头齐屹科技（1739.HK）。

5.基建投资增速或将反弹，苏交科业绩有望大幅增长（天风证券）

苏交科（300284.SZ）近日公布2018年半年度报告，上半年实现营收29.79亿元，同比增22.06%；实现归母净利润1.83亿元，同比增20.66%。公司同时公告终止公开发行可转换公司债券事项并撤回申请文件。

天风证券指出，在上半年去杠杆、紧信用的宏观背景下，基建投资增速快速下滑，但受益设计行业集中度快速提升，公司营收依然实现近22%的增长，实属不易；其中工程咨询业务实现收入25.38亿元，在总收入中占比85.17%，同增12.78%；工程承包业务收入4.41亿元，同增132.08%；工程承包业务的高增长一定程度抵消了工程咨询业务增速的下滑。

海外业务方面，TA（Test America公司）实现营收6.93亿元，同比下降8.27%；子公司EPTISA实现营收3.48亿元，同比下降1.51%。公司已于上半年设立环境科学研究院，通过引入TA领先的检测技术，有望在国内第三方检测市场大有作为；随着公司对EPTISA整合的逐步完成，天风证券认为，下半年业绩好转应是大概率事件。除去海外业务，公司国内业务实现营收19.38亿元，同增45.52%。

国泰君安还指出，7月中下旬政策连续边际宽松、国常会定调“积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度”，信用紧将边际改善。此外，国常会提“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”，叠加地方隐性债务风险得有效遏制、乡村振兴催化，国泰君安预计下半年基建增速将反弹、基建设计将先行受益。

天风证券同样认为，从去杠杆到稳杠杆，政策转向应无问题，基建投资增速大概率已经筑底，下半年增速或将反弹，直接利好苏交科等龙头基建设计企业。此外，在经历上周的反弹之后，公司估值依旧处于历史低点，结合未来较稳健的业绩增长，具有较高风险收益比，维持“买入”评级。