来源：兴业证券 作者： 王德伦 张启尧
投资要点
★展望：关注环保限产，“红旗”继续“招展”
——上周周期股再度上涨，继续关注我们推荐的三类机会及环保限产下的周期标的：1、下游需求旺盛（如我们持续推荐的电动汽车），从而形成供需缺口并带动原材料涨价的品种如锂、钴等；2、在供给侧改革下供给端持续收缩，且需求维持稳定的品种如电解铝、稀土等；3、周期股中盈利稳定、周期属性减弱的“蓝筹股”；4、环保限产措施收严，将继续压缩部分周期行业的供给端，进而推升价格预期，提升行业集中度（具体投资机会详见正文投资策略部分）。需要注意的是，周期股的上涨也伴随着经济预期的不断升温，后续需要密切跟踪经济数据是否符合预期、以及大宗品的价格、库存等高频数据，建议投资者关注兴业策略定期发布的中观行业景气周度跟踪。
——我们 8月月报中的推荐的“红旗招展”也放异彩，风险偏好升温或带动政策性主题热点延续。1、当前中印纠纷不断升温，或提振军工板块热情。2、国企改革政策密集落地，为板块提供催化剂。3、金融工作会议上，强调了“把国企降杠杆作为重中之重”，利好国企改革及债转股；并且会议提出“支持国家重大经济决策”，利好“一带一路”和“京津冀3.0”。这些板块兴业策略主题团队均做过深度的研究及跟踪，建议投资者们密切关注。
——中长期，以不变应万变，继续拥抱金融龙头和核心资产。今年的市场是一个配置的市场，尤其对于掌握大资金的机构投资者，更应当排除市场杂音，在逻辑未发生变化、趋势未改变前，坚守金融龙头和核心资产。
★投资策略：中国核心资产&金融龙头&环保限产品种
——周期股：三类机会（需求旺盛、供给收缩、周期蓝筹）外，重点关注环保限产带来的边际变化采暖季限产政策的严格程度值得期待，2+26城市采暖季限产有望从严甚至超预期执行——新环保部长上任1月以来，环保监管力度保持高强度态势，下半年督查力度可能会继续强化；地方的环保力度也在加强。这将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司，精选相关周期限产标的。
——白马龙头普遍调整下，外资持续净流入，继续超配中国核心资产。白马龙头股本周行情出现普遍调整，然而外资资金仍保持净流入，我们在中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。依循我们在中期策略中梳理的三条线索，继续布局核心资产：1、制造业寻求全球竞争力；2、消费品寻求国内市占率和品牌化；3、具备“硬资产”的公司。
——继续聚焦金融（银行/保险/券商）龙头公司。
★主题投资：国企改革和债转股（金融工作会议强调把国企降杠杆作为重中之重，神华以及联通方案临近出台）、京津冀3.0和一带一路（整体规划以及配套文件有望9月底之前出台）、军工（中印事件升级，但须精选白马龙头）。
正文部分
回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。
——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
——201601204《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
——20170115《创业板的三个认知偏差》：市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。
——20170122《春节别忘“抢红包”》：春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。
——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。
展望：关注环保限产，“红旗”继续“招展”
1． 上周周期股再度上涨，继续关注我们推荐的三类机会及环保限产下的周期标的：1、下游需求旺盛，供需缺口带动原材料涨价的品种如锂、钴等；2、在供给侧改革下供给端持续收缩，且需求维持稳定的品种如电解铝、稀土等；3、周期股中盈利稳定、周期属性减弱的“蓝筹股”；4、环保限产措施收严，将继续压缩部分周期行业的供给端，进而推升价格预期，提升行业集中度（具体投资机会详见正文投资策略部分）。需要注意的是，随着经济预期的不断升温，后续需要密切跟踪经济数据是否符合预期、以及大宗品的价格库存等高频数据，建议关注兴业策略定期发布的中观行业景气周度跟踪。
2． 我们 8月月报中的推荐的“红旗招展”也放异彩，风险偏好升温或带动政策性主题热点延续。1、当前中印纠纷不断升温，或提振军工板块热情。2、国企改革政策密集落地，为板块提供催化剂。3、金融工作会议上，强调了“把国企降杠杆作为重中之重”，利好国企改革及债转股；并且会议提出“支持国家重大经济决策”，利好“一带一路”和“京津冀3.0”。这些板块兴业策略主题团队均做过深度的研究及跟踪，建议投资者们密切关注。
3． 中长期，以不变应万变，继续拥抱金融龙头和核心资产。今年的市场是一个配置的市场，尤其对于掌握大资金的机构投资者，更应当排除市场杂音，在逻辑未发生变化、趋势未改变前，坚守金融龙头和核心资产。
投资策略：核心资产&金融龙头&环保限产品种
本周讨论1：环保限产措施收严，将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关限产产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司，精选相关周期限产标的。
本周讨论2：白马龙头股本周行情出现普遍调整，然而外资流入持续，我们仍然建议持续关注核心资产的投资机会：1、制造业寻求寻求全球竞争力；2、消费品寻求国内市占率和品牌化；3、具备“硬资产”的公司。
建议后续投资聚焦稳健龙头股——金融（银行/保险/券商）的龙头公司
本周讨论1：环保限产措施收严，精选相关周期限产标的利好
采暖季限产政策的严格程度值得期待，环保或成贯穿下半年的主旋律，2+26城市采暖季限产有望从严甚至超预期执行——新环保部长上任1月以来，环保监管力度保持高强度态势，下半年督查力度可能会继续强化；地方的环保力度也在加强，截至目前，河北、山东两大钢铁大省已经相继出台采暖季限产专项方案，接下来河南、山西等地预计将陆续出台细化方案，特别是河南正在开展规模空前的万人督导检查大行动，对环保的重视程度可见一斑。
这将对钢铁有色、化工、建材、医药行业中的相关产业产生供给端收缩的效果，进而产生推升价格的预期，利好不在此区域或不受相关限产措施影响的上市公司，精选相关周期限产标的。
l 钢铁有色：钢价及铝价将受到有力提振。钢铁供需趋好，继续看好下半年钢价。电解铝或将因为环保限产而变得供不应求，预计铝价第四季度开始上涨并能持续到明年上半年。推荐神火股份、中孚实业、云铝股份和中国铝业。
l 化工：中小企业关停对行业供需格局影响显著，首推进可攻退可守组合。重点推荐环保设施到位、有望受益于中小企业退出、行业集中度提升、产品价格上涨的公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工。
l 建材：继续推荐水泥、耐火材料。下半年旺季水泥价格还有较好的向上弹性，今年不是水泥行业的盈利高点。推荐华新水泥、海螺水泥、祁连山、宁夏建材。资源重估的确定性机会叠加提价的博弈性机会，耐火材料有望持续受益，荐濮耐股份、北京利尔。
l 医药：原料药限产停产有望成为常态，关注Vc相关标的。优选小品种、小市值、前期涨幅不大后续有潜在亮点的品种阶段性布局。建议关注Vc相关的标的东北制药、港股的石药集团；泛酸钙相关的亿帆医药；维生素相关的花园生物、新和成等标的。
l 本周讨论2：白马龙头普遍调整的行情下，外资持续净流入，继续超配中国核心资产
白马龙头股本周行情出现普遍调整调整，然而外资资金仍保持净流入，我们在中期策略中认为的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。
l 陆港通作为增量资金，其行为正逐步带领A股从过去数年的“炒小、炒新、炒炫、炒妖”的习惯，逐步转向关注基本面研究、关注真实的盈利、关注行业龙头公司，白马龙头的价值重估已成为今年A股应关注的最大事件！
l 新一届证监会监管层出台的政策更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资机会，其中行业龙头盈利性更加确认、股息率更高，更具备投资价值。
建议关注三类主要的标的龙头：
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