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7月20日早盘，商品涨多跌少，化工品与油脂走强，截止中午收盘，橡胶暴涨4.17%，乙烯大涨4.05%，PVC、甲醇、硅铁、丙烯涨逾3%，菜油、棕榈油、豆油涨逾1%，白糖上涨1%。
下半年价格展望
2017年上半年，上期所橡胶期货在2月中旬出现最高价格22000元/吨，之后步步下跌，最低下跌至12215元/吨一线，下跌幅度和速度都较快。下跌的原因主要有流动性收紧、PMI见顶、轮胎库存累积、合成橡胶价格大跌、天然橡胶库存累积等。从2017年6月初达到低点12200元/吨附近后，最近一个多月都在12200—13500元/吨低位振荡，已经三次探到低位12200—12500元/吨，短期呈现上涨走势。橡胶走势比较胶着，上涨和下跌都呈现快拉急跌走势，而波动区间较前期大幅缩窄。
下面我们分析近期天然橡胶的供需面。下半年橡胶进入供给旺季。首先，2017年天然橡胶总开割面积相比2016年增加4.69%至917万公顷。ANRPC报告显示，2017年全球天胶产量预计增加5.5%至1275.6万吨。其次，橡胶生产有一定的季节性，从6月开始不断增加，10月达到最高点，高产持续到次年1月。过去5年从7月开始主产国的平均月产量会达到95万—104万吨，2017年1—6月橡胶月产量平均数值在72万吨—96万吨，从季节性来看下半年橡胶供给端的压力会比上半年增加10%左右。ANRPC报告显示，2017年1—6月，全球（含非ANRPC国家）天然橡胶产量同比增长5.8%至572.9万吨。
天然橡胶在轮胎生产方面的需求主要集中在全钢胎和半钢胎，其中汽车配套需求占据25%，重卡和卡客车替换需求占据75%。
从汽车产量和货运需求来看，2017年1—5月，中国汽车产量共1135万辆，累计同比增加15%；1—5月中国汽车销量共1118万辆，累计同比增加4.1%，汽车产销增速下滑。1—5月重卡产量47.6万辆，销量48.6万辆，分别累计同比增加68.7%和73.4%。
2017年国外的汽车生产市场表现一般，1—5月美国汽车产量累计同比减少3.2%；欧洲机动车注册量累计同比增加2.2%；日本汽车销量同比去年增加8.4%，日本汽车产销经过几年的回落逐渐回暖。整体上中国汽车产量存量不错，增量降速，美国汽车产量降低，欧洲和日本汽车市场表现不错。
天然橡胶中下游库存累积，反弹高度有限。青岛保税区橡胶库存在上半年大幅增加，从10.6万吨升至27.8万吨。轮胎经销商库存从春节过后一直保持高位，轮胎企业经历了被动增库存和主动减库存等过程，轮胎企业经营不佳。汽车经销商库存系数较高，预警指数处于警戒线之上。汽车经销商库存为133.6万辆，相比去年同期增加14.78%。
运输方面，公路货运量和公路货运周转量累计同比增速仍在回升，5月公路货运量和公路货物周转量累计同比增速分别为9.3%和8.7%，相比去年均有提高，货物运输略有好转。
宏观面来看，货币增速同比不断下滑，金融去杠杆仍在进行，美国加息和缩表预期存在，流动性紧缩对商品的影响偏负面。
近期橡胶市场上利多利空胶着，利多因素：一是宏观预期好转；二是下半年汽车产销旺季；三是橡胶大幅下跌反映轮胎库存较高和橡胶库存增加等利空；四是技术面多次探低而未创新低；五是天气变热轮胎替换需求有望好转，货运有所好转。
利空因素：一是美国加息和缩表预期存在；二是橡胶进入生产旺季；三是青岛保税区库存高位，同时上期所仓单压力较大；四是汽车和重卡产销环比下降，汽车经销库存较高；五是轮胎企业开工率偏低。
从上述因素来看利多利空的理由均较充分，因此，我们认为在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五条会发挥主要作用，未来价格区间有所抬高后将会反应利空因素中的一、二、四等，未来天然橡胶将呈现先扬后抑的走势，反弹高度关注14200元/吨压力位。
由于中国经济数据好于预期，市场避险情绪回落，投资者提高风险资产的配置比例，基本金属价格上涨。其中，沪铜突破前期高点，最高触及48050元/吨。我们认为，中国经济企稳回升拉动金属消费，后期铜价有望继续攀升。
中国经济数据利多铜价
中国经济企稳回升是基本金属消费增加的充分条件。二季度中国GDP同比增长6.9%，增速与一季度持平，比去年同期加快0.2个百分点。2017年上半年GDP同比增长6.9%，高于预期的6.8%，市场认为未来中国经济稳中向好态势将得到巩固和发展。
中国经济增长主要得益于内需的推动。数据显示，二季度内需贡献率为96.1%，比一季度提高0.3个百分点，表明消费需求（内需）依然是经济增长的引擎。在消息公布后，铜价连续攀升，显示价格对利好经济数据极为敏感。
我们认为，未来随着经济数据进一步好转，铜价有可能再次上涨。
下游消费表现超出预期
当前，市场进入理论消费淡季，但是我们认为7—8月有可能“淡季不淡”。市场调研显示，6月铜杆开工率为73%，较去年同期所有下降，但是由于铜杆生产规模扩大，铜杆整体产量增加，因此开工下降并不能说明铜杆需求转差。与此同时，6月铜管开工率为89%，同比增加20多个百分点，今年终端空调企业生产良好，部分企业处于满产状态。从排产看，7月大型空调企业排产计划量较高，预计实际产量继续攀升。
从房地产市场看，1—6月房地产销售面积同比增长16.1%，增速比1—5月提高1.8个百分点。1—6月，房地产开发企业土地购置面积同比增长8.8%，增速比1—5月提高3.5个百分点。之前市场预期相对悲观，而最近的数据说明房地产表现远远好于预期。基建方面，虽然上半年基建投资略低于预期，但考虑到PPP项目落地率大幅提高以及“一带一路”投资增加，市场对下半年基建投资改善充满信心。总的来看，房地产市场和基建投资前景依然乐观，固定资产投资项目难出现下滑，铜未来需求或继续上升。
铜矿供应存较大不确定性
根据此前判断，2017年铜矿生产扰动率提高至6.2%，矿山罢工和印尼铜矿生产受限是主要影响因素。第一，印尼Grasberg铜矿生产受限源于政府和资方存在矛盾，当前双方正就关键问题进行谈判。虽然我们认为该谈判最终会达成协议，但是预估过程持续时间较长，会影响铜精矿供应的连续性。第二，智利和秘鲁等国家铜矿工人罢工也是主要的关注点，罢工会令两个国家铜矿供应受到干扰。
沪铜回调买入安全边际较高
综上所述，铜消费“淡季不淡”，房地产市场和基建投资前景乐观，而铜矿生产扰动率提高，铜矿供应存在较大不确定性，这可能令铜的供需缺口扩大，从而支撑铜价继续上涨。从技术上看，沪铜呈现波段式攀高，价格底部不断抬升，预示后期价格依然会上涨。我们认为，铜价向下调整时多单介入安全边际较高。
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责任编辑：张维焱
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